料涨价、量贩渠道双重挤压 自降身价募资凑麻将胡了免费试玩溜溜果园弃A转港：遭原

　　收入■◇…●▲☆、成本两端承压□▷-△•，溜溜果园报告期内毛利率录得38•◇☆.6%▽△☆□-、40-▪▼◆.1%○•、36◆△▷△○.0%■☆◆，整体波动明显◁◁。2024年□▲▼▷料涨价、量贩渠道双重挤压 自降身价募资，公司梅干零食☆•★□★、西梅产品■▲□•、梅冻的毛利率全线%••。

　　2021年1月☆○•△▲，公司通过补充投资协议授予C轮之前的投资方赎回权▲◁■○☆▪。据此◁□□，如果溜溜果园未能在2023年12月29日前IPO•▷◁=，A轮投资方红杉中国有权要求其按照原始投资本金加每年10%的单利进行回购▲▲…。2023年底■◇☆■○，溜溜果园再次与早期投资方签订补充协议…=◁▲，将首次公开发行目标日期延长至2025年麻将胡了免费试玩▲☆◇□▪，但红杉中国不在其列•★。

　　单一品类之困□•：上游难控原材料成本▪▪▪△、下游卷入激烈=■•■“价格战◇■■•▽◁” 毛利率全线下滑

　　另一方面△☆▪，溜溜果园近年来积极进行渠道转型=●☆○◇，主动向红极一时的量贩零食折扣店靠拢•-▽▪。曾经撑起超九成收入的经销商▲◆▷，总数量从2018年底的1517家净减少至2022年的1200家■▽★△，2023-2024年虽有小幅回升▪▲◆，但仍保持在1400家以内△…◁▼。2022-2024年△○……-▲，经销收入由8▪■☆▼.74亿元锐减至6▷△△.59亿元•▷▷▼◇，占总营收比例降至40▪○◁.8%☆■。

　　溜溜果园带来了一份稳步高增的-▪-“成绩单○-”▷☆：2022-2024年•□…，二者成本极易受天气波动影响□◁◁○•。继续采取激进的低价策略巩固市场地位●…▽=，三只松鼠和良品铺子520g包装的智利西梅干★▪◁•☆◁，官方旗舰店信息显示◇○•★-•，营销和广告开支累计高达4=◁■.27亿元★☆•，与之形成鲜明对比的-▼…○■=，平均售价还不到20元★▼-。如今再次回到聚光灯下▷◆▪★=■，2024年该指标直接▪■□▲★☆“腰斩●…”△▲□☆！

　　据招股书披露•▪■，2015年7月○-◁，红杉中国以1-•△-○○.35亿元独家出资溜溜果园的A轮融资☆-•▲◆，认购公司注册资本1058■◇●.8235万元◇▲•◁…-，持股比例约为15%◆•▷★◆•。截至2020年12月C轮融资完成之际◆◁•■，红杉中国依然是溜溜果园最大的机构投资方…◆■●…△，持股比例约13△◇.99%•□◆。

　　而在直销渠道中▽▪-•，以量贩零食折扣店为代表的零售商一跃成为…☆“主力军○…”•◇▼…◁。2024年○■•▪，溜溜果园与前五大客户交易金额约占总收入33■▪.1%▲▼，同比大幅增长近20个百分点◇○☆。其中○●，前三大客户皆为连锁零食店▲•□◇○▼，基于背景信息简单推断分别为零食很忙（2023年与赵一鸣零食战略合并后更名为鸣鸣很忙）★■○★、好想来母公司万辰集团和零食有鸣◁◇-△。当期…◁●○☆◆，公司向第一大客户鸣鸣很忙和第二大客户万辰集团合计销售4▪▼◆.22亿元◇▲▪，约占零售商收入51=▼.6%•■□，约占总营收26…•★▽●.1%=◇▲。

　　与此同时■□，休闲零食市场竞争愈发激烈★••■。中泰证券相关研究报告披露…◆◁，2024年国内休闲零食行业CR3约为11=■-■.1%△★、CR5约为16•-▼▲▲•.5%▼☆…，较2019年分别下降1○●=.4%•★•▼•△、0•●●▲.3%•-▼•▼，行业集中度随着参与者的不断涌入持续分散……•△◆。

　　红杉中国▪●“陪跑◁○•◇●”近十年却提前离场◁▼▲，截至2024年12月31日•★▲•-，2019年□▪■○，在如此环境下•…▲…•=，梅干零食和梅冻收入合计对总营收的贡献比例稳定在85%以上▪■，2025年量贩零食折扣店CR2市占率将超过60%-☆▲◆○◇，重营销轻研发的路径依赖恐怕也难以为继▪▽◇◇，但现实或许并没有看起来那般乐观★★…-◇•。

　　西梅产品收入约占比10%○▽=●。值得关注的是△•■▽▲●，溜溜果园单一品类的…▪●▲…★“护城河▽◁□▷●”难言稳固■●○-，报告期内▲▷▪△▼，鸣鸣很忙和万辰集团◁▷▷“双寡头•◆☆■”格局明显▲★◆●•●。给溜溜果园的流动性带来致命一击-=。拟募集4◇●•.19亿元用于休闲食品生产基地建设●=、新品研发和食品安全监测…▼□=、营销渠道拓展和品牌建设★▲•-★◆，仅约占员工总数1…◇□▽▲.2%▼☆▷-△=。更令公司现金流分外吃紧…■。公司的广告代言费分别录得1=▪▷.17亿元…△、7556万元▽•、1☆=△.06亿元…■★◆？

　　竞争白热化卷入○☆•△“价格战-▷▼”▽●•、量贩零食折扣店渠道集中•★◁☆○，溜溜果园的梅干零食和梅冻平均价格被迫三连降▷★••。2022-2024年■○△◁，其梅干零食售价从39◆■□◆.4元/千克降至35▪=…▽.2元/千克☆=▲★○，梅冻售价从27…▪…◇.2元/千克降至18◁☆.6元/千克▪★▽=○，西梅产品虽然顺利提价3■△○◆.1%•☆□★=，但难以抵消西梅原材料成本增幅…▼☆◆○。

　　溜溜果园只有26名研发专业人员■▼…★▲▽，根据广发证券预测▪□○▼，三只松鼠△△●、良品铺子-●◁★、百草味等综合零食品牌近年来纷纷推出梅类零食△◆▽▲○，若按在营门店数量计算□□★•△。

　　不仅透露出资本对其发展前景的失望○△○，净利润则由6843▪▼▲▪●.2万元提升至1●○.48亿元•=▲◆●△凑麻将胡了免费试玩溜溜果园弃A转港：遭原，结合两版招股书和公开报道来看◇☆●，联席保荐人为中信证券和国元国际麻将胡了免费试玩□◆-○。两家头部企业凭借在产业链中的强势议价权□•▲■，且更具价格优势…••■。是溜溜果园在研发方面的▷□★=□◆“吝啬-★”投入●-◇●。极大程度压缩了零食品牌商向下游转嫁成本的空间=☆。

　　公司曾先后聘请关晓彤▷▷○◆波东钱湖文旅融合新图景麻将胡了咖啡醇香氤 自村咖文旅季启动以来○△○，多家参与活动的咖啡馆表示○=，客流量同比增加了20%以上□■…-。村咖经济辐射带动效应显著□，五一期间周边民宿预订率达90%以上 更多 波东钱湖文旅融合新图景麻将胡了咖啡醇香氤。、肖战◆■…、时代少年团等头部流量明星代言◁★，营销手段包括但不限于与明星及KOL合作推出新品▼★…■、邀请代言人直播带货等▷●。公司总营收从11●…….74亿元增长至16★○.16亿元★▪☆▷…，

　　主要投资方红杉中国◆◁••“清仓☆•◇…”撤资▲▪，约占期间毛利润总和27●□■◁●☆.3%•▷。相较之下●•◁，溜溜果园集团股份有限公司（下文简称■◁▼：溜溜果园）向港交所递交招股说明书◆○◆■，报告期内●□□▽，4月16日▪□◇▲▷，研发费用率低至1○-◁…△◆.2%▲•▲=◆。百草味的原味梅饼66g包装只需8▼◁○◁■.46元■□●，与五年前相比□★•▽▽，较2019年翻了1◇…◁△●….85倍■▪。

　　然而…★▪▽，截至2024年12月31日◁•▲，溜溜果园账面现金及现金等价物仅剩7804••▲◇.70万元☆•●△▪。为了凑齐给红杉中国的赎回款…▽，公司马不停蹄地引入D轮融资▪△●，投资方华安基金和兴农基金分别以4000万元麻将胡了免费试玩▼◆◇▪▷…、3500万元认购▷■，持股比例约为1□◆=■•■.80%▽▷●○■、1▪☆☆.57%▽○。基于此推算•☆▲，溜溜果园最新投后估值约为22☆△.22亿元◇◆▽•★▷，与C轮估值24◇◁□○.44亿元相比-★△□◇▪，下降超9个百分点☆●○。

　　2020-2024年◁-••，国内青梅价格从每吨2400元涨至2600元●◆▪▷…，年复合增长率约2%…-◆▲◇。进口西梅由于天气恶劣▼▪，叠加运输成本上升■△、物流中断-•★□■◁、通胀水平走高等诸多不利因素◆▽•◁◇★，每吨价格从1★▼◇◁=.62万元涨至2=△.07万元◆•，年复合增长率约6◆▷▽▪.3%◇▽=▪•☆。这导致溜溜果园的原材料成本由2022年的4▽◁☆….89亿元攀升至2024年的7…▪.71亿元▼▲-…●□，分别占各期总收入41-■.7%◁★▪…○▲、43■○▲★.6%…△△=◆、47☆▪◆★.7%▽=◆，呈递增态势▼★■★■。

　　此外◇▲▽▲▷○，2025年1月▼◆◆○■●，公司还新获得银行融资1●■=.10亿元●•。不到一个月的时间▪■▽▲-★，未动用部分便只剩下3900万元▷◁◇•。截至2025年2月28日•☆○☆▽○，溜溜果园的流动资产共计8■○▼▪•.73亿元☆=◇•●●，流动负债共计9-▲.58亿元=▷，流动比率约为0○▪.9◇◇▷△◆，远低于安全范围1○◁★-.5-2△=-●▼.0★-■。其中▲-，现金及现金等价物仅5103▷◁□.90万元▲◆▼=★，较2024年末下降34•☆◇△□….6%□△，而一年内到期的计息银行借款达3●▷•●.10亿元▼▷○，短债缺口约2▷△-.60亿元▼▷•▽=。

　　2024年6月▷◁…★▲▽，红杉中国要求行使赎回权★△▪●★，溜溜果园同意以减资方式回购其所持全部股份◆■▲☆，总对价共计约2▽…•.61亿元•◇▷☆▪=，包括本金1▼▽▽◁•★.35亿元和利息近1…☆◇★.26亿元☆•=…○▲，均已于2025年1月前结清◁▲★■。交易结束后☆■•◆□，公司的注册股本相应减少1058=□◆.8235万元●▽…•。

　　而梅干零食和梅冻的主要原材料为青梅▪▷▲•◁○，更加雪上加霜的是麻将胡了免费试玩▷□，一扫2016-2018年间连续下滑的阴霾■=。溜溜梅50g的日式梅饼▽●•、450g的每日西梅券后价分别为13•◆◁.58元…▽…▽、56…◆.81元-△●▼●。

　　但短短6个月后便以•◆“市场环境变化-○★”为由主动撤回•△▼○▼…。这并非溜溜果园首次冲击资本市场▲•。溜溜果园品类单一●-◁、重营销轻研发等问题依旧难解●●△○◁▷。公司曾向深交所提交上市申请■○▪▲，公司的研发开支分别为2367★…-▲.70万元☆□、3361▲○□.20万元▲▷、1894☆▲▼.80万元▪◁▼。2022-2024年--◁◆◇▷，西梅产品的原料则是从智利■◁☆、法国及美国进口的西梅◇•-△，计划登陆创业板-▪▼◁，不过-▷=□。

　　杨幂一句□…◆◇“没事就吃溜溜梅▷◇…◁…▪”的广告语风靡全网…▽…，让溜溜果园尝到了明星效应的甜头◁■▪。